Nov 8, 2025
比特币是全球美元流动性灵敏的映射。牛熊周期表面上由美元的“量”(M2)、“价”(利率)和“相对压力”(DXY) 决定，但这些只是结果。真正的驱动力始于美国财政部，并由市场中的聪明钱提前定价。
这条传导链的根源在于财政主导。当美国政府的偿债压力（利息支出）大到税收无法覆盖时，财政部必须发行新债来支付旧债利息。若市场拒绝足额购买，国债收益率将飙升，触发系统性危机。为防止财政部违约和金融崩溃，美联储将成为最后的买家，被迫启动QE以压低利率。这是 M2 货币供应增长的真正源头。
美联储的政策驱动力，财政压力、经济数据和市场预期。做出政策反应（如降息或加息），决定了 M2 流动性的方向。
而聪明钱正是通过收益率曲线，尤其是 T10Y-T2Y 利差，来提前预判并定价这一传导链条。收益率曲线是揭示“当前”政策预期 (T2Y) 与“未来”宏观预期 (T10Y) 之间博弈的预言。
曲线倒挂 (T10Y < T2Y) 是一个衰退的信号，通常对应熊市底部。当美联储为遏制通胀而暴力加息时，T2Y 随之飙升。市场预期这种紧缩将打断经济或者引发衰退，会提前抢购10年期国债，在未来降息前锁定相对较高的回报，导致10年期国债价格上涨，其收益率（T10Y）会下行。倒挂的本质是市场在宣告：“当前的紧缩不可持续”。这是流动性最枯竭、市场极度恐慌的时刻。
美联储加息会引起主导型聪明钱避险，买入10年期国债，导致短期T2Y上涨 、T10Y下跌。
相反曲线极度陡峭 (T10Y > T2Y) 则是过热的警告，往往对应牛市顶部。这发生在美联储大放水之后， T2Y 被压在低位，而市场开始为未来的通胀和经济过热定价，推动 T10Y 飙升。利差见顶代表流动性泛滥和市场极度亢奋，也预示着通胀已高到迫使美联储必须开启下一轮紧缩。
看起来有N个月的Gap（N maybe 3）？利差是比特币价格的先行指标。
但假设 T10Y 并非周期性下跌，而是崩溃式下跌。这不再是衰退定价，而是“债务-通缩螺旋”的信号。当资产泡沫破裂引发大规模去杠管（还债），将导致系统性需求崩溃和通缩，比如过去20年的日本。此时央行的零利率和 QE 政策将完全失效，因为无人愿意借贷，经济陷入长期停滞，即流动性陷阱。
利差与S&P 500, BTC的传导时滞并非固定值。是一个由市场主流情绪贪婪、恐惧驱动的动态变量，在周期的顶部和底部呈现不对称性，比特币则表现为S&P 500的高Beta先行版本。
顶部信号是慷慨的，时滞达 7-12 个月。利差在 2021 年初达到 +1.5% 的过热峰值并掉头向下时，理性的聪明钱已发出警告：通胀高企将迫使 QE 结束。但贪婪主导了市场。S&P 500无视此信号，滞后 9-12 个月，直至 2022 年初才确认顶部。BTC 作为高敏感度资产，反应稍快，但仍滞后 7-8 个月（2021年11月），比 S&P 500 提前约 2 个月见顶。
底部信号是残酷的，时滞缩短至 0-3 个月。S&P 500（2022年10月）和 BTC（2022年11月）在恐慌谷底几乎同步触底，均领先于 2023 年中利差的绝对最低点。这是因为恐惧使市场变得极其敏锐。市场无需等待最坏的数据出现，它仅需确认利差停止下跌并开始转向回升，就会在 0-3 个月内立即跟随（如 2023 年 10 月的主升浪起点），开启新一轮牛市。
恐惧之所以不再更恐惧，是因为在那个谷底时刻，所有被恐惧支配的、想要卖出的人，已经全部卖光了。恐惧不会无限持续，因为它是一种需要卖出动作来宣泄的情绪。当最后一个因恐惧而想卖的人，把股票（或BTC）卖掉的那一刻，恐惧就失去了燃料，市场就见底了。由于不再有因恐惧而抛售的压力，价格停止了下跌。这种停止下跌本身，就是希望的第一个信号，它会吸引新的买家入场，情绪周期开始逆转。
市场是人性的放大器。顶部是贪婪战胜了理性，导致市场对警告信号麻木迟钝；而底部是恐惧在寻找希望，导致市场对转向信号极其敏感。