Mar 30, 2025
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在Pendle协议中，Implied APY（隐含年化收益率）是一个非常核心的概念，它反映了市场对某个资产未来收益率的共识预期。
Implied APY 是基于 Pendle 协议中 YT（Yield Token，收益代币） 和 PT（Principal Token，本金代币） 的价格比率计算出来的一个指标。它表示市场参与者对某个底层资产（underlying asset）在到期日（maturity）之前平均年化收益率的预期。
简单来说：
- PT 代表本金部分，用户持有 PT 可以在到期时以 1:1 兑换底层资产，类似于零息债券。
- YT 代表收益部分，持有 YT 可以获得底层资产在到期前产生的全部收益。
- Implied APY 就是通过 YT 和 PT 的市场价格，推算出来的未来收益率预期。
- YT Price / PT Price：YT 和 PT 的价格比反映了市场愿意为未来的收益支付多少。
- Days to Expiry：距离到期日的天数，用于将收益率年化。
可以对比另一个重要指标：Underlying APY（底层资产年化收益率）。Underlying APY 是底层资产当前实际收益率的 7 天移动平均值，反映了过去一段时间的真实收益情况。
- 当 Underlying APY > Implied APY 时，说明当前底层资产的实际收益率高于市场预期，可能是买入 YT（做多收益）的机会，因为你可能会获得比市场预期更高的收益。
- 当 Underlying APY < Implied APY 时，说明市场预期未来的收益率会高于当前水平，可能是买入 PT（锁定固定收益）的机会，因为你可以用较低的价格锁定更高的未来回报。
Implied APY 本质上是市场供需的结果：
- 如果很多人看好底层资产未来的收益（即预期收益率会上升），他们会买入 YT，导致 YT 价格上升，PT 价格相对下降，从而推高 Implied APY。
- 如果市场认为未来收益会下降，人们会卖出 YT 并买入 PT，YT 价格下降，PT 价格上升，Implied APY 随之降低。
因此，Implied APY 是一个动态的指标，反映了市场参与者的集体看法和交易行为。
实际应用场景，
- 固定收益策略：如果你相信未来收益率会下降，可以买入 PT，因为 PT 的固定收益率（Fixed APY，等于 Implied APY）会锁定当前较高的预期收益。
- 做多收益策略：如果你认为底层资产的实际收益率会超过 Implied APY，可以买入 YT，赚取超出预期的收益。
- 套利机会：当 Implied APY 和 Underlying APY 出现显著差异时，可能存在套利空间，但需注意市场波动和交易成本。
假设某个资产的 PT 价格是 0.9，YT 价格是 0.06，距离到期还有 365 天：
- YT / PT = 0.06 / 0.9 = 0.0667
- Implied APY = (1+0.0667)365/365−1 = 6.67%
(1+0.0667)365/365−1(1 + 0.0667)^{365/365} - 1
这意味着，市场预期这个资产在未来一年的平均年化收益率是 6.67%。如果当前 Underlying APY 是 8%，说明市场低估了收益，持有 YT 可能更划算；如果 Underlying APY 是 5%，则买入 PT 可以锁定更高的固定收益。
注意，
- 波动性：Implied APY 会随着市场情绪和供需变化而波动，不一定是未来真实收益率的准确预测。
- 到期时间：随着到期日临近，YT 的价值逐渐趋向于零，Implied APY 的意义也会减弱。
- 其他因素：如空投预期、积分奖励等可能影响 YT 和 PT 的价格，从而扭曲 Implied APY。
Implied APY 是 Pendle 协议中连接市场预期和实际收益的桥梁。它通过 YT 和 PT 的价格动态，反映了市场对未来收益率的看法。理解它需要结合 Underlying APY 和市场趋势，判断是否存在交易机会，同时注意其动态性和局限性。
一句话讲，Pt是固定收益，取决于当下Implied APY，而YT不固定，取决于生息资产的Underlying APY